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中国股市完全可以实现稳定健康发展

严循东  2008年7月2日

近期，中国股市再次成为世人关注的焦点。在沪深股市的震荡下行中，对股市的议论渐渐多了起来，其中不乏担心和指责的声音。在改革中发展、在发展中规范的中国证券市场，给人们带来信心和惊喜，也给人们留下惆怅与反思。当前，在中国经济面临一系列不确定因素影响的复杂局势下，如何客观、真实地认识和理解股市，显得尤为必要。

1问：宏观经济运行是否出了问题

2问：剧烈动荡下政府为何坚持“治市”

3问：如何看待股市频繁暴涨暴跌

4问：如何看待平均市盈率大幅回落？

宏观经济运行是否出了问题？我国经济基本面总体看好，股市完全可以稳定健康发展

面对当前股市的表现，很多人的第一反应往往是，我们的宏观经济运行是不是出了问题？对股市的影响到底有多大？

国际油价飞涨、世界经济放缓；国内严重自然灾害、通胀压力依然较大……即将迎来北京奥运会和改革开放３０周年的中国，在国民经济的发展上正经受着一场前所未有的考验。根据经济运行中出现的新情况和新问题，中央提出，要加强和改善宏观调控，增强宏观调控的预见性、针对性和灵活性，把握好宏观调控的重点、节奏和力度，着力保持经济平稳较快发展。一组组数据表明，当前经济运行依然总体向好，但问题犹存；经济增速虽可能会有所放缓，但渐趋稳定。世界银行发布的报告佐证着上述判断：“中国经济增长已经处于一个更加可持续的速度，依然保持强劲势头。”

从长远看，股市的运行不可能背离它所依赖的大环境，不可能脱离宏观经济的发展状况。当前，我国经济发展总体向好的基本面没有改变，“形势比预料的要好”。在这一情况下，股市完全可以实现稳定健康发展。

动荡下政府为何坚持“治市”？股市在改革中经受洗礼，国家为股市创造良好环境决心坚定

6月22日，中国证监会副主席范福春公开通报中捷股份、九发股份两家上市公司控股股东违法占用上市公司资金案的情况。两天后，证监会再次发布消息，决定把上市公司的专项治理活动继续推向深入。上述治理行动，被海外媒体视为中国股市的又一轮“治市风暴”。实际上，尽管今年以来市场剧烈动荡，质疑声音不断，但基础制度建设和规范市场行为的步伐并没有停下，显示出国家为股市发展创造良好环境的坚定决心。

截至６月２４日，中国Ａ股、Ｂ股市场共拥有上市公司１６６１家，总市值２１．９２万亿元。一系列旨在加强基础性制度建设、改善市场质量和结构，以及提高市场效率的重要改革，取得积极成效。其中，始于２００５年的股权分置改革改变了中国证券市场自成立以来一直实行的股权流通制度，使得中国证券市场具备了新的发展的条件，意味着对证券市场功能的重新定位。

不断壮大的资本市场大大拓宽了企业的外部融资渠道，２００７年境内股市ＩＰＯ筹资４５９５亿元，居全球市场第一位。中国股市，在改革中经受洗礼，在发展中得到锤炼。

如何看待股市频繁暴涨暴跌？问题不可能因一时涨跌而消失，健康股市不应过分依赖短期政策刺激

很多成长中的烦恼依然困扰着18岁的中国股市。

从2005年６月６日的９９８点，到本轮行情启动以来的最高点６１２４点，上证综指完成这５１００多点的历史性跨越仅用时两年；而从这一历史高位跌落至目前的２７００点以下，则只有８个月左右。“频繁的暴涨暴跌，远高于成熟市场的震荡幅度，都暴露出Ａ股市场非理性和不成熟的一面。”上海天相投资咨询公司资深策略分析师仇彦英说。

在最近一段股市的持续下跌中，“大小非”解禁被认为是重要致因。股权分置改革之后，股市步入全流通时代。在此过程中，为了达到一个新的平衡点，产业资本与金融资本的激烈博弈对股市的影响显而易见。

“必须承认，只有不断地深化改革，我们的股市才能逐步成熟。‘大小非’解禁可能是中国证券市场所必须经历的阵痛过程。”有市场人士作出这样的判断。

证券市场的更多弊端和不成熟也暴露出来。

一个健康的市场不应过分依赖于短期政策的刺激。但中国股市尚未彻底抹去“政策市”的阴影。

资本约束机制并未真正形成，市场效率仍有待进一步提高。“资本市场核心的发行体制仍然存在行政控制环节过多、审批程序复杂等问题。”

产品创新相对不足也制约着中国资本市场的发展。而股指期货等金融衍生品迟迟未能推出，也显示建设多层次资本市场步伐的迟滞。

作为资本市场的基石，上市公司的质量还有待提高，回报股东的机制尚待建立。

所有这些，都从不同方面影响着投资者长期价值投资理念的形成，并在股市的一次次非理性暴涨或非理性暴跌中集中爆发出来。我们应清醒看到，伴随着资本市场成长的各类矛盾和问题，不可能随着股市的一时涨跌而消失，需要在发展中逐步去解决，逐步去完善。

如何看待平均市盈率大幅回落？中国证券市场的估值水平，正向成熟市场逐步靠拢

中外证券市场发展的历史经验一再表明，没有只涨不跌、只跌不涨的股市，这是由证券市场发展的客观规律所决定的。

“伴随股指调整的平均市盈率大幅回落，是股市‘泡沫’消亡的过程，更是市场整体估值向合理水平的回归。”宏源证券研究所所长程文卫说。中国的资本市场依然是一个新兴的市场。我们不能只对股市成长的希望盲目乐观，或者只对市场上存在的问题一味指责。唯有客观、理性、真实地认识股市的现状，把握股市的发展规律，才能促使其逐步走向成熟。

市场走向成熟，不是哪一个要素的单方面成熟，而是包括监管者、投资者和上市公司在内的各个要素的共同成熟。相对于一个成熟的市场而言，目前中国股市的参与主体还表现出不同程度的盲从、投机和短期逐利性。一些上市公司急功近利拉升股价，有的甚至透支业绩；不少投资者不是根据对公司绩效的考量来决定自己的投资行为，而是更多地依赖行情的波动而随波逐流。在中国股市中，发行人、投资者和中介服务机构对政府和政策的依赖度还较高，市场的规范运行在很大程度上仍然由行政监管力量来维持。

实际上，经过过去几个月的持续深幅调整，目前Ａ股市场市盈率已经大幅回落。按照６月２７日的收盘价计算，沪深市场的平均市盈率分别为２１．８８倍和２３．５８倍，而作为两市跨市场的基准指数，沪深３００的市盈率水平已经接近美国标普５００指数。

“相对于成熟市场１５倍左右的动态市盈率来说，像中国这样的新兴市场应该有一定的溢价。”有经济专家指出，从这个意义上来说，中国证券市场的估值水平正在向成熟市场逐步靠拢。

面对新的形势，尤其是进入全流通时代之后的新情况和新问题，中国股市的市场化改革正在加快推进，一系列旨在为投资者创造良好、公平市场环境的法律法规体系体系日益完善，市场效率不断提高。经历风雨考验的中国证券市场，必将昂首走向国际成熟市场。据新华社

新华社再发《关于股市的通信》的背后：16年前，同样的暴跌背景，同样的文章标题——新华社再发《关于股市的通信》的背后

16年前的1992年9月27日，新华社同样以《关于股市的通信》为题，对当时中国股市的焦点问题进行了深入分析，其后一个多月，中国证监会筹备建立，中国资本市场的制度性建设迈出了历史性的一步。

更有意思的是，16年前的《关于股市的通信》发表于股市连续暴跌的背景下，主笔的记者同样是3个人，其中的主力记者吴锦才今天已是新华社副总编辑。如此多的巧合，让人不得不联想，新华社这篇发表于中国股市连续暴跌关键时刻的“通信”，有何深意？

有经济学家表示，两次文章同题操作显示出新华社对当前股市的态度与当年相仿。“1992年5月21号，上交所放开价格限制导致市场出现暴涨，有的股票价格一下子翻了30倍；8月10日，深交所150万人购买认股权证引发市场骚动，随后股市又出现深度暴跌，最少下跌了45%。”该经济学家表示，不排除此次管理层进一步在制度上出台变革内容，比如稳定股市的供求关系。鉴于新华社的特殊地位，其对市场种种问题的分析和判断显然已反映给了管理层甚至决策层。

另有专家则表示：“不要过分悲观是新华社文章的主核心，从选择的内容角度和说法例证上看，新华社应该接收到了上层稳定舆论的要求”。该专家表示，此前一天新华社对于宏观经济“下半年要谨慎对待”的意思显然对股市造成了较大影响，如今又出现“股市仍可稳定发展”的言论，从中可以看出管理层对舆论导向的重视。